【推薦理由】 多因素致增收不增利:上半年公司營收同比增長30.5%,凈利潤同比下降39.2%。增收不增利主要因:1)受結算結構影響,部分保障房上半年集中結算,導致毛利率同比下降4.5 個百分點至27.1%;2)投資凈收益同比減少1.12 億;3)受遞延所得稅影響,實際稅率同比上升16 個百分點至39%。
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銷售增速遠超全國,可結資源充足:上半年公司實現銷售額108.5 億,同比增長53.3%,增速遠超全國(21.5%)。由於銷售額遠大於結算收入,公司期末預收款較年初增長16.1%至157.3 億,為2016 年營收的135%,奠定全年業績增長基礎。期內新開工64.3 萬平米,同比基本持平。
借力棚改拓展優質資源,奠定中長期業績增長基礎。期內公司新增二級開發項目6 個,累計新增建面150 萬平米,同比微增2.1%。除公開招拍掛外,通過棚戶區改造拓展土地資源成為公司一大亮點,繼望壇、張儀村、懷柔新城03 街區和順義臨河村項目後,期內公司新中標延慶區康莊鎮一二三街村棚改項目、順義平各莊村一級開發項目。公司棚改模式包括一二級聯動和一級土地整理,按總投環保證照申請資額收取固定比例回報(12%-15%),累計中標項目總投資超800 億,按10%的固定比例回報保守估計可貢獻毛利超80 億,將成為公司未來重要業績來源。考慮到北京高企地價,預計棚改方式拿地仍將是公司未來土地拓展重要手段。
財務狀況穩健,負債率略有提升:期內公司股權投資1.54 億,同比減少2700 萬,目前公司持有四傢上市公司股票,一傢擬上市公司IPO 股權。受國信證券、中信建投等股價下跌影響,期末可供出售金融資產較上年末減少9.5 億至58.9 億。期末在手現金比期初增加1.6 億元至98.9 億元,為一年到期長短期負債的147%,與期初相比下降37 個百分點;期末剔除預收款的資產負債率分別為57.9%,較期初分別上升3.4 個百分點,整體財務狀況穩健。台中毒性化學物質簽證
維持“推薦”評級:公司具有獨特的資源獲取一二級聯動模式,銷售充分受益市場持續回升,股權投資亦穩步發力。作為城建集團旗下主要的地產上市公司,未來也有望受益國企改革進程。預計公司2017-2018 年EPS 分別為1.05 元和1.11 元,當前股價對應PE 分別為13 倍和12 倍,維持“推薦”評級。
風險提示:業績及銷售大幅低於預期風險。
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